,华金证券秦泰建言：控制增量融资节奏对股市可短期见效，长期将导致长期股权资金预期模糊性和不确定性

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　　来源：财联社

　　作者：秦 泰 博士 CFA

　　华金证券研究所所长助理、首席宏观分析师、首席金融地产分析师

　　中央金融工作会议强调，金融是国民经济的血脉，中国特色金融发展之路必须坚持以人民为中心的价值取向，坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题。

　　资本市场是最高效率的资源配置方式，是金融高质量发展的核心体现。投资和融资是资本市场的一体两面，作为居民财富管理的主要途径和主要的投资渠道，资本市场应通过持续不断提升上市公司的信息披露质量、优化交易制度设计、畅通居民投资渠道，让居民能够通过长期投资于资本市场获得长期高于债务类金融产品的收益率，令作为长期资金根本来源的居民部门感受到经济高质量发展过程中的财富获得感、幸福感，才能有效吸引更多具有一定风险承担能力的长期资金，不断通过资本市场向现代化产业体系建设提供更为坚实的资金支持，才能不断夯实双循环新发展格局，推动经济高质量发展行稳致远。

　　首先，我们建议严厉提升对上市公司欺诈发行、财务造假等违法行为的惩处力度，以维护全面注册制的制度严肃性，保证多元化股权融资市场沟通渠道畅通，在为经济高质量发展稳定引入长期资本的同时，有效提升上市公司经营绩效和信息披露的质量。

　　金融是实体经济的血脉。2018年以来，美国对华先后发起加征进口关税为主的贸易摩擦，以及对我国先进产业链的“脱钩断链”等逆全球化围堵政策，我国经济发展面临的外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，中央经济工作会议提出“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动”的要求，将“以科技创新引领现代化产业体系建设”作为今年扎实做好经济工作的第一项任务，提出要以科技创新推动产业创新，发展新质生产力，特别提到“鼓励发展创业投资、股权投资”。

　　科技创新型尖端产业与传统产业存在一个根本性的不同，多数科技创新企业处于科学技术探索的全球前沿，对于未来的潜在产品形态、业务模式、产业体量、盈利前景等尚无法进行较为准确的估计，在研发阶段的短期投资风险是显著大于传统产业企业的，从而对长期风险承担能力比较强的资金依赖度相对较高，也正因如此，从融资端对“新质生产力”研发活动进行保障就需要对创业投资、股权投资等多元化市场进行持续的鼓励。

　　当科创类企业日臻成熟，即将大规模向市场提供新模式、新业态的产品和服务时，就需要多元化股权市场的不同层次之间具有持续畅通的沟通交互渠道。每当资本市场出现较大幅度的调整时，市场上就会出现比较多的声音希望控制增量融资的节奏，这种方式短期可以见效，但从经济高质量发展的长期目标来看，也将导致一定的长期股权资金预期的模糊性和新的不确定性。

　　更为可持续的方式应该围绕在注册制已经着重强化的信息披露制度方面，通过大幅提升对上市公司欺诈上市、财务造假等侵害投资者权益的违法行为的监管和惩处力度，令违法行为面临的惩处成本数倍、数十倍于其潜在收益，才能对合法经营、聚焦主业、在创新研发领域久久为功的优质企业形成正面激励，才能切实维护全面注册制的制度严肃性从而彰显制度设计的长期科学性，由此才可以既保证多元化股权融资渠道的交互畅通性，稳定实现资本市场对经济高质量发展的保障能力，又有效提升上市公司经营绩效和信息披露的质量，实现对投资者信心的长期提振。

　　此外，我们还建议加大力度鼓励真正意义上的现代化资产组合类公募产品的设计和发行，通过大幅提升金融产品设计和运作的专业性，有效提升居民投资的单位风险收益率，在房地产市场深度调整的背景下带动新一轮居民资产配置结构的升级优化。

　　当前我国直接面向居民的公募类金融产品主要以集中于股票市场的公募基金、以及集中于债务类投资的理财产品为主，公募金融产品的主要投向是相对局限、分割的，股票型公募基金甚至经常呈现非常显著的行业领域集中趋势，这就在很大程度上造成现有产品的单位波动性（风险）对应的潜在收益（即“夏普比率”）相对较低的现状，股权类公募产品往往净值波动极为巨大，理财产品则为了减少净值波动而只能提供仅略高于存款的收益率。

　　现代资产组合理论指出，通过对于股票、债券、贷款、乃至大宗商品、私募股权投资等每一类资产的潜在收益、系统性风险和个别风险特征的精确识别，以及多种资产的科学组合，可以有效实现不同种类资产个别风险的相互对冲，并有效提升单位系统性风险所对应的潜在收益率，这也是现代资产组合理论所蕴含的科学性的最主要表现。

　　通过加大力度鼓励广覆盖、科学构建和运营的现代化资产组合类公募产品的设计研发和发行推广，有望通过证券基金银行等各类金融机构的精诚合作，大幅提升金融产品设计和运作的专业性，有效提升居民投资所承担单位系统性风险的潜在收益率水平，降低金融产品的净值波动性并长期改善居民部门投资金融产品的收益预期，在房地产市场深度调整的背景下带动新一轮居民资产配置结构的升级优化。

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责任编辑：何松琳

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